When the Guns Roar: How the War, Reserves and Exports Shape Ukraine’s Cost of External Borrowing

Abstract

This study examines the factors determining the cost of Ukraine's external borrowing against the backdrop of the 2022 Russian invasion. The primary focus is on the impact of the intensity of hostilities, the volume of the central bank's reserve assets, and the export volumes of grain and oilseeds on government bond spreads. The impact of exports on spreads proved to be statistically insignificant, likely due to difficulties in transporting large volumes of grain and oilseeds under martial law conditions. The results highlight the role of monetary policy in managing the cost of external borrowing, as well as the importance of foreign currency reserves in minimizing risks associated with sovereign debt and the currency market during wartime.

У цьому дослідженні розглядаються чинники, що визначають вартість зовнішніх запозичень України на тлі російського вторгнення 2022 року. Основна увага приділяється впливу інтенсивності бойових дій, обсягу резервних активів центрального банку та обсягів експорту зернових і олійних культур на спреди за суверенними облігаціями. Результати оцінювання за моделлю ARDL (з використанням даних за період із вересня 2021 року до липня 2024 року) свідчать про наявність стабільного довгострокового взаємозв’язку між спредами, бойовими діями та резервними активами: ескалація бойових дій призводить до розширення спредів, тоді як збільшення резервів сприяє їх звуженню. Вплив експорту на спреди виявився статистично незначущим, що, ймовірно, зумовлено труднощами з транспортуванням значних обсягів зернових та олійних культур в умовах воєнного стану. Отримані результати підкреслюють роль монетарної політики в управлінні вартістю зовнішніх запозичень, а також важливість валютних резервів для мінімізації ризиків, пов’язаних із суверенним боргом і валютним ринком, в умовах війни.